“目前中国面临的已不是养老保险制度问题，而是养老基金投资是否适当和投资的理性监管问题。”中国人民大学教授郑功成在中国社科院世界社保研究中心主办的养老金制度国际研讨会上表示。
还有更多来自学界和企业的人士开始将目光从此前一直热烈讨论的养老保险体系建设，转移到与养老基金有关的个人账户、社保基金和企业年金的投资运作上，特别是在对未来的通胀预期下，防止基金贬值开始引起人们的关注。
个人养老账户贬值
发生转变的一个重要原因是，个人养老保险账户的长期低收益水平低于CPI，实际已经出现了巨额亏损。
按照规定，目前中国的基本养老保险基金只能存入银行或购买国债。如果以一年期、三年期银行存款和三年期国债为参考，在扣除通货膨胀率后，个人账户基金投资从1994年到2008年的平均利率水平分别为-0.11%、0.73%和1.25%。
而比较而言，企业年金可以利用有限的市场工具进行投资运营，自2005年以来的投资收益率为14.26%；全国社保基金的投资渠道更宽些，至2009年底，全国社保基金成立9年来累计投资收益为2448亿元，年均投资收益率为9.75%。
单看2009年，社保基金实现收益率16.1%，企业年金收益率为7.78%，中国养老金账户的投资收益率不到2%。
社科院世界社保研究中心主任郑秉文表示，养老金账户的保值有三层含义，第一层是票面保值，只是最低要求，只要没有挪用和投资亏损就能达到；第二层是盯住 CPI；第三层是随着平均工资的增长，保持养老金的购买力。
数据显示，2000-2008年的CPI平均为2.2%，而养老金账户的年均收益率不到2%，按照超万亿的基金收入，意味着每年就有几十亿元的损失，其中，2004年CPI为3.9%，2007年为4.8%，2008年为5.9%，意味着损失上百亿元。
人力资源和社会保障部基金司司长陈良表示，中国的基本养老金需要借鉴企业年金和全国社保基金的运作经验，选择一些风险较小、收益相对稳定的投资品种，进行市场化投资，控制基金贬值，提高基金收益。
中国人寿养老保险公司董事长王建表示，投资管理确实重要，但还有更重要的，就是账户管理安全性问题。
自2006年12月，全国社保基金受托管理天津、山西、河南、新疆等9个试点省份的个人账户基金，截至2009年12月31日，年均收益率为18.9%。
社保基金推进PE投资
社保基金本身也期望更加稳定和高比例的投资收益。
全国社保基金理事会副理事长王忠民表示，对于社保基金来说，越早投资回报越好，因此应尽快做大、做强，并把时间做长，因为储备基金没有流动性压力，可以长期投资，带来长期收益。
社保基金理事长戴相龙6月17日在中国台北表示，全国社保基金将提高入市比例，到年底将提高中国股票占总资产的比重至30%。受A股低迷影响，全国社保基金投资回报率估计仅为6%，低于去年的8.39%。
消息人士日前透露，社保基金近日拟新增20亿元增仓A股，并从10家管理人中选择了6家委托打理。
除了境内股票投资，目前，社保基金还选取了两批共22家境外投资管理人，对全球股票、美国股票、欧洲股票、亚太股票、全球债券等九个大类进行投资，每一类由两至三家管理人管理。
社保基金也在大力推进实业运作。包括直接股权投资、信托投资和针对中小企业的股权基金投资。在直接股权投资中，包括交通银行、中国银行、工商银行、京沪高铁、大唐电信等；信托投资包括投资于铁道部、国家电网、天津城投、上海机场等。
目前，社保基金还投资了六只PE基金，包括中比基金、渤海产业基金、鼎晖、弘毅、绵阳产业基金及和谐成长基金，以实现对中小企业的投资。
社保基金股权部副主任卢圣亮介绍，截至2009年12月31日，社保基金进行直接股权投资1113.29亿元，占总资产14.34%；信托投资195.4 亿元，占总资产2.52%；股权基金投资承诺投资额71.65亿元，实际出资32.38亿元，占总资产的0.42%。
按规定，社保基金可将投资资产的20%用于直接股权投资，5%用于信托投资，10%用于股权基金投资，合计为35%。卢圣亮表示，“我们目前合计还不到 20%，还在考虑进一步增加PE投资，因为做得好的PE和成熟的团队比较少，我们正在考察优秀的团队，慎重增加投资。”
据知情人士称，社保基金目前正在对中信资本和上海金融产业基金进行投资前的尽职调查。
养老体系的另一支柱——企业年金也面临如何不受通胀侵蚀、保持稳定增值的问题。
郑秉文表示，应提高企业年金对权益投资的比例，否则也难以战胜通胀。“企业年金对安全性的要求低于全国社保基金，盈利性要求高于全国社保基金，因而企业年金的权益类资产投资比例至少不应低于社保基金。”
按照规定，企业年金投资股票及投资性保险产品、股票基金的最高比例为30%，而全国社保基金为不高于40%。此外，与社保基金相比，企业年金还不能进行境外投资和实业投资。
人力资源和社会保障部基金司调研员王强透露，人社部正在修改相关法规，拟在投资方面提高对企业年金固定收益类投资上限的限制，“但权益类投资的上限可能不会变，因为参考其他行业，特别是保险资金近期刚刚从20%提高到25%，所以我们认为企业年金定在30%是比较适宜的。”
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