8月9日，2011年7月CPI(消费者价格指数)公布，6.5%，创下37个月以来的新高。8天之前公布的7月PMI(采购经理人指数)为50.7%，连续5个月下滑并创下两年半来的新低。
“新高”与“新低”聚首，之前被短暂消除的经济硬着陆担心再度泛起，滞胀格局开始固化。
宏观经济迈过半年关口之时，官学两界一度为滞胀真伪争论不休。包括全国人大财经委副主任委员吴晓灵在内的一派认为，中国大陆的经济增长，无论如何不会跌落至西方的2—3%这一区间，所以大陆不存在滞胀;而包括著名经济学家厉以宁在内的另一派则认为，滞胀不是没有可能。国务院发展研究中心宏观部副部长魏加宁，形象地称之为增量滞胀。
当前的宏观经济减速、通胀率高企的格局，究竟是货币政策“超调”所致，还是“中等收入陷阱”的先兆?经济学人开出的药方，几乎众口一词地指向结构调整，即通过有作为的财政政策扭转不利格局，充实社保、改善财税结构系题中应有之义。
2006年，世界银行在其《东亚经济发展报告》中明确提出“中等收入陷阱”(Middle Income Trap)这一概念，即新兴市场国家突破人均GDP1000美元的“贫困陷阱”后，很快会奔向1000美元至3000美元的“起飞阶段”，但是，到了人均GDP3000美元附近时，快速发展中积聚的矛盾就会集中爆发，人均GDP无法突破1.1万美元进入高收入国家行列。这种发展的停滞即“中等收入陷阱”。其表现形式包括经济增长回落或停滞、民主乱象、贫富分化、腐败多发、过度城市化、社会公共服务短缺、就业困难、社会动荡、信仰缺失、金融体系脆弱等。
凡此种种，均非从紧或宽松的货币政策所能涵盖，也因此，官学两界新一轮建言中，政府主导投资、货币扩大和重新启动地产泡沫等政策建议言者寥寥。
民间借贷利率飙升，中小企业已然受伤
上月，鄂尔多斯市鑫泽小额贷款有限责任公司信贷部部长袁洪元表示，他刚刚对贷款客户完成了新一轮的催缴工作，其中约有半数小企业提出贷款展期。
小企业主对袁洪元“哭穷”：最近大半年来，产品原料、人力、土地成本不断上涨，而销售却由畅转滞，还款期限可否放宽?
“资金链如此紧张，可能一些小企业难以撑得过三季度”，袁洪元说，“那时，也将是小额贷款公司等一批民间金融机构的大考窗口”。
资金链的紧张，资金价格的上升，与宏观调控直接相关。
2010年以来，央行总计5次加息，12次提高存款准备金率，现已达21.5%的历史最高位，总计回收货币接近5万亿。但是，总量偏紧之后，银行间同业拆放利率(Shibor)持续整体上涨。6月20日，央行在18个月内第12次“提准”，Shibor 7天与14天两项利率，均创年内新高。
Shibor利率上涨的格局，同时带动了民间借贷利率飙升，实体经济开始持续受伤。全国人大常委、民建中央副主席、全国工商联原副主席辜胜阻表示，此次中小企业融资难受紧缩货币政策影响较大，江浙一带民间借贷利率最高竟达月息30%。此前，这位经济学家出身的官员，刚刚结束在浙江、江苏、福建、上海和湖北的关于中小企业生存困境的专题调研。
此时，有款可贷、有款可以延期已很幸福。中国农业银行大客户部高级经济师何志成告诉记者，他们进行的中小企业信贷调研发现，很多北方的商业银行，今年以来没有一笔贷款流向中小企业。
信贷紧缩背景下，各大银行都调整了贷款流向，国有大型企业凭借资金丰裕、还款能力强而成为信贷重点，中小企业再次在信贷紧缩周期被甩开。
宏观调控过度紧缩?
5月以来，关于宏观调控“超调”的争议开始不绝于耳。部分学者和媒体开始以珠三角和长三角部分中小企业倒闭为由，力证“紧缩过度”。
中国银行业协会首席经济学家巴曙松是“紧缩过度派”的代表人物之一。他表示，紧缩时间过长，是滞的主要成因。
通俗来讲，GDP增速印证着一段时期内的社会总需求，而需求兴衰与价格直接相关。在中国宏观环境下，需求(GDP增速)拉动价格(CPI)所需时间，约为3个季度。在2006—2008年那一轮通胀周期中，GDP增速在2007年第二季度见顶回落，CPI在2008年第一季度见顶回落。
由此可知，为控制消费价格快速上涨，央行需提前至少3个季度未雨绸缪，通过加息、上调存款准备金率等紧缩手段，控制通胀。而CPI高点出现之后，紧缩手段就应淡出。上一轮调控的最后一次加息时点是2007年12月底，距离CPI见顶回落的时点为3个月，紧缩力度恰到好处。但是，CPI在3月份见顶回落之后，央行仍在4到6月保持了每月提存款准备金率一次的紧缩力度。而在最后一次即6月提高存款准备金率时，GDP已经连续回落了5个季度。
一如需求过热对价格的拉动需要时间，紧缩政策对实体经济的影响亦需时日。2008年秋天，政策紧缩效应集中释放之时，百年不遇的金融危机来临，国内国际双“通缩”碰头，宏观经济出现“超调”。
多位接受采访的经济学家再度老生常谈，提及央行货币政策的独立性问题。由于“提准”(提高存款准备金率)与加息的决定权在国务院，其他宏观调控部门——例如发改委和财政部更倾向于保增长，导致可以直接影响CPI的总量调控总是滞后。
“紧缩过度派”学者担心，由于体制所限，宏观政策“超调”难以避免，实体经济将再一次为政策偏差埋单。
经济数据突然变脸
2011年5月部分宏观经济数据出炉之时，业界对增速下滑的担心一度达到顶点。
头两个月，规模以上工业增长率降至14.9%，5月降至13.3%。由于工业增加值占GDP的45%左右，必将拖累GDP增速下滑。外贸的情况也不乐观。继2月出现贸易逆差之后，海关总署5月进出口总值表显示，当月进出口总值环比下降4.4%，其中出口下降4.4%，进口下降4.5%。
在消费层面，数据之低，与“扩内需、促消费”的政策形成南辕北辙之势。2010年实际消费增速尚余15.6%;到了今年5月，实际消费增长率仅为10.8%。
拉动GDP增长的三驾马车中，唯有投资增速略有上扬。国家统计局数据显示，通常被看做投资增速的固定资产投资完成额，在2010年底的增长率为23.3%，今年5月增长至25.8%，似乎表明宏观经济内生需求依旧强劲，同时拉动通胀走高。
但中国宏观经济学会秘书长王建表示，实际情况并非如此。所谓“固定资产投资完成额”，不能代表需求。当统计局报出这一数据之时，这项投资的身份已由“需求”转为“供给”。
国家统计局公布的数据中，一项反映当前投资需求的指标，和另一项反映未来投资需求的指标，却均呈下行之势。与此同时，在建施工项目总投资，亦从去年11月末的49.8万亿元，减少到5月末的42.3万亿元。
“这凸显政府的四万亿投资退出之后，民资未能及时接棒。”王建称。
然而，6月份的宏观经济数据却突然“变脸”。
7月13日，国家统计局发布今年头两个季度主要宏观经济数据，其中，6月份工业同比增速，由5月份的13.3%回升至15.1%;施工项目计划总投资同比增速，由5月份的16.5%回升至19.6%;新开工项目计划总投资同比增速，由5月份的6.3%猛增至14.9%;消费同比增速，亦由5月份的16.3%微升至16.8%。
这一组光鲜的数据，与当时连续4个月下滑的中国制造业采购经理指数(PMI)背道而驰。数据公布当天，各投行纷纷表示，这些数据大幅超出市场预期。瑞银中国首席经济学家汪涛更表示，“相对于PMI和进口数据偏弱的表现、以及较为明显的去库存的迹象，如此强劲的工业生产数据出人意料。”
通胀新变量
经济放缓之时，通胀压力却有增无减。
来京实习的沈阳师范大学大三学生杨亦宁在超市买菜之时，不得不放弃了“晚餐吃排骨”的计划。按照她的算盘，如果一次性买回一公斤猪小排，需花费80元，这已经不是一个学生所能承受。第一次独立到超市买菜的她，发出了“不当家不知柴米贵”之叹。
8月9日，国家统计局公布6月份CPI，在总计6.5%的同比增长中，食品类价格通过同比上涨14.8%，影响了价格总水平上涨约4.38个百分点。其中，猪肉价格同比大涨56.7%，影响价格总水平上涨约1.46个百分点。
时隔4年，猪周期再度浮出水面。在持续数年养猪亏损之后，今年1月，养猪盈亏相抵。在那之后，猪肉批发价更是一路上行，直至令一个大学生“弃猪排取鸡翅”。
最近一年来，除了食品价格上涨，国际大宗商品价格飙升，一些通胀新变量亦开始加入，令CPI高点究竟在何时出现，变得模糊不清。
如今，距离中国央行在这一轮经济周期中的第一次加息已经过去了10个月之久，MI(狭义货币供应量)领先CPI8个月、M2(狭义货币供应量)领先CPI11个月的惯例并未出现。其中，前者的高点已经过去18个月，后者的高点已经过去20个月。相反，CPI进入2011年却从1月份的4.9%一路走高到7月份的6.5%。
高通胀压力下企业套期保值风险意识的增强、金融秩序短期无序的新变量均干扰了M1和M2在正常情况下向CPI的传导。
除了工业企业主短期转身为小额贷款公司老板，农产品进口商也开始在正常的货币传导带上插足。国务院发展研究中心农村经济研究部部长徐小青表示，一些农产品进口商通过进口信用证短期获得资金之后，利用时间差展开高利贷生意，使农产品进口需求变得一时模糊不清。
与小额贷款公司需要至少5000万资金不同，部分进口信用证无担保的优势，让农产品进口商获利更为丰厚。
除了市场的内生力量，一些政策的负面影响亦开始浮现。
央行最新公布的外汇数据显示，至6月末，国家外汇储备余额已达3.2万亿美元，同比增长30.3%。6月新增外汇占款2773亿，尽管比5月少增991亿元，但依然处于高位。
中银国际经过匡算后发现，外汇占款的新变量与体制改革的关联度极大。在人民币跨境贸易结算试点开展以来，随着最近一年人民币对美元汇率的不断攀升，国外出口商更愿意使用人民币结算，导致人民币跨境贸易结算八成五的体量集中于进口项下。
中国银行首席经济学家曹远征透露，他领导的团队所计算的结果，是今年一季度外汇储备因此少花了接近1000亿美元，约合6500亿人民币。“资本管制背景下，这等于是让外汇储备多出来了接近1000亿美元，央行还得发行人民币去对冲，进而放大了通胀压力”。曹远征说。
除此之外，气候变量也推高了通胀预期。2011年初，冬小麦遭遇旱灾，但灌溉及时，6月下旬，夏粮丰收。而5、6月间南方先旱后涝的天气，也在短期内推高了早稻的期货价格。“至于秋粮是否平产或者小幅增产，要到8月底才能看出来”，徐小青表示，“而在这之前，通胀预期还会走高，毕竟还是有数千万亩稻田受灾”。
至此，经济增速下行与通胀上行交汇，一条滞胀之路若隐若现。
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