何 伟/文(中国社会科学院经济研究所) 孙丽燕/文(国家发过山车般的股市
2015年，中国股市可谓是经历了冰火两重天。开局延续了2014年以来的上涨势头，特别是从2015年3月初到6月初，沪指从3200多点一路猛涨到5000多点。伴随着市场繁荣，资金大量入市，开户人数井喷式增长。6月下旬开始，股市从今年最高点5178一路下行，6月30日跌到了3847点，经历12个交易日沪指就暴跌了1300多点，下跌幅度大，速度快，覆盖广。7月和8月间虽有两轮较大幅度的反弹，但难以阻止股市总体下行的趋势。到了2015年8月26日，达到了2015年以来的最低点2850点。
有力的组合拳
股市有涨必有跌，一般情况下要以市场为主导，不能过多干预。当股市波动可能引发系统性金融风险时，政府就有必要采取干预措施。面对这次股市的大幅震荡，政府监管等部门迅速做出了反应，政策密集出台。组合拳主要包括以下几个方面：
第一，降准降息，这期间央行两次降准降息，分别是6月27日和8月26日。降息降准有利于增加资金的流动性和流入股市的资金，降低融资成本从而促进实体经济发展，增强市场信心。
第二，养老金入市。6月29日《基本养老保险基金投资管理办法》公布并向社会征求意见，8月23日该办法正式出台。此举有望带动万亿资金入市。
第三，暂停IPO。7月4日推出此项措施，这是监管层稳定市场的重大举措，目的是引导短期打新资金流向长期，缓解场内资金压力。
第四，调低A股交易结算相关收费标准，包括经手费和过户费。这两者的降低都会降低交易成本，从而让更多的资金留在股市，是对股市的直接刺激。按照最近两年市场数据的测算，此次交易费用的降幅约为33%。
第五，国家队资金入场救市。以证金公司为代表的国家队，先是集中资金大力购买蓝筹股，然后集中买入中小股和创业板股票，为市场提供流动性。中国人民银行也发布公告称积极协助证金公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足流动性。
第六，清理场外配资，去杠杆化。场外配资和杠杆交易被认为是此次大跌的重要元凶，且其长期处于缺乏监管。早在6月到7月，监管部门就对场外配资活动进行核查和封堵，后来又进一步要求各券商对其进行分阶段清理。截至9月11日，已经完成清理完成全部涉嫌场外配资账户的60.85%。
第七，打击做空。通过限制股指期货，清查异常证券账户，限制融券卖空等方式来打击做空，并联合执法力量对涉嫌市场操纵的行为进行核查。
第八，鼓励上市公司回购，严查违规减持。6月份以来已经有45家上市公司发布了回购股份方案，总金额在470亿元。除了鼓励回购外，还严查大股东违规减持。大股东减持存在监管漏洞，违规成本低。截止9月19日，已经有41起违规减持案件审理完毕。
第九，加强法律制度建设。陆续发布或研究制定了一系列针对资本市场的法规制度。7月2日发布了《证券公司融资融券业务管理办法》，建立了融资融券业务逆周期调节机制，合理确定两融业务规模，并允许两融合约展期，优化了两融客户担保物违约处置标准和方式。9月7日，上交所、深交所和中金所联合发布了《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》，并将很快付诸实际。
追溯历史，1997年亚洲金融危机和2008年全球金融危机，也殃及了中国的经济发展和股市表现，彼时中国政府也作出了迅速反应。但此次干预不仅仅有常规的降息减税等货币和财政政策手段。这次大幅震荡，暴露出了股票市场制度还不健全，监管措施不完善等诸多问题，监管部门借此对症下药，加强了基础性制度建设和监管措施。
理性的回归
股市过快上涨产生泡沫后回落和调整是不可避免的。另外，场外杠杆融资这把双刃剑在推动上涨后又加速推动下跌。伴随着调整和回落，场外杠杆配资的清理已完成大部分，助涨助跌的规制性因素得到了合理抑制，泡沫和风险得到了释放，市场内在稳定性增强。
从总体趋势上看，市场已经由剧烈异常波动转向常态化波动。8月27日到目前的一个月时间内，沪指扭转了自6月份以来的迅猛下跌势头，一直平稳地在3000点以上波动。这种情况既是前期一系列组合拳共同作用的结果，也彰显出市场恢复自有秩序和活力的能动性，市场信心也逐渐恢复。
需要特别指出的是，这次股市的波动和随后的干预，国家最高层也是在密切关注的。
9月初在大连召开的夏季达沃论坛中，国家总理李克强指出最近国际金融市场发生的新的波动，是2008年国际金融危机以来的延续。中国的资本市场也发生了异常的波动，但是有关方面采取措施稳定市场，目的是防止向实体经济风险蔓延，总体来看达到了目的。9月21日，他在会见来华出席第七次中英经济财金对话的英国财政大臣奥斯本时，进一步重申了中国政府采取的稳定市场措施是符合国际通用做法的，也符合中国国情。
9月22日，国家主席习近平在赴美国进行国事访问前接受美国《华尔街日报》书面采访，首次针对股市公开发表了看法，认为中国股市在6-8月间的波动原因主要是前期上涨过快、国际市场波动冲击等造成的。中国政府迅速果断采取了一些措施，有效遏制了股市的恐慌情绪，避免了系统性风险，目前股市运行已经进入自我修复和自我调节阶段。
从国家最高层对股市的定调，包括前期股市波动，政府的应对措施，以及目前股市的运行评价中，可以看出高层对加强股票市场以及资本市场制度建设的决心是持续和坚决的。总之，前期股市迅猛下跌的阶段已经结束，股市已经回归到市场自我调节阶段。
股市向何处去
分析和展望中国股市的近期走势，常规而又有效的方法仍然是从影响股市的多种因素展开，这些因素总的来讲是基本面、资金面、改革面三个方面。
第一，基本面。中国经济运行仍然保持在合理的区间。在今年7月份的宏观经济形势与政策发布会上，国家发改委秘书长李朴民表示当前中国按经济发展的基本面缓中趋稳，稳中向好，稳中有进，资本市场包括股票市场持续健康发展，有其基础和条件。中国社会科学院经济研究所宏观经济形势课题组的分析认为，2015年，面对经济不断下行的压力，中央政府及时出台了稳增长的政策组合，这些政策的效应逐渐显现，经济下行的风险部分得到对冲，预计下半年随着国内外一些积极因素的推动，经济企稳的形势将得到巩固，并且可能出现温和复苏的情况。值得一提的是，10月份将召开十八届五中全会，研究和制定“十三五”规划建议，这会对经济和股市产生重要影响。
第二，资金面。根据中国人民银行调查统计司司长盛松成的评价，中国的货币政策仍将维持稳健的基调，但会更注重精准有效的调控方式。另一方面，清理配资，杠杆资金脱离，引起了成交额的下降，但这也使得市场回归理性。养老金入市是一个逐步的过程，将很快进入实质性操作阶段，这会增加市场长期性资金。
第三，改革面。中国的改革仍将继续深化。8月份中央发布《关于深化国有企业改革的指导意见》，拉开了新一轮国企改革的序幕。9月16日，中央全面深化改革领导小组第十六次会议审议通过了《关于推进价格机制改革的若干意见》等八个文件。这些政策文件对于发挥市场在资源配置中的决定作用和发挥政府作用都具有重要的意义。
市场化和法制化是中国股市发展的方向。从今年6月到目前的各种救市组合拳的威力仍在，特别是制度性的措施将长期发挥有益的作用。所以，根据以上三个方面的情况，我们可以判断，中国股市近期走势总体是平稳的，呈温和上涨势头，也为未来稳健的慢牛行情打开一个良好的开端。
当然，我们要清醒认识到，虽然股市近期总体趋势向好，但在过程当中仍有波动，这符合市场交易规律。股市的发展还需要市场信心的稳定。市场信心的建立不是一朝一夕而就，需要较长的一个过程。 改委国防动员研究发展中心)
【欢迎转载 请注明来源】
