丁剑平/文 (上海财经大学金融学院)
“纸黄金”：SDR的由来
早在1944年二战结束，英国财政部长、著名的经济学家凯恩斯就提出了一种超国家主权的货币“班柯”，它的构成是根据各国在国际贸易中权重来设定。当时处于强势的美国财长怀特否定了该方案，在国际货币基金组织(IMF)成员国之间强行推出了“双挂钩”（美元钉住黄金；各国货币钉住美元）机制，美联储被授予全球流动性提供的角色。
美元开始从1盎司黄金35美元一路贬值到1973年的42.22美元。美元的贬值背后是由于这段时期美国的“科创”处于低潮，向低迷的经济提供充足的流动性是“硬道理”，直至美国的科创起来再提升美元地位。
然而，强势美元意味着全球流动性紧缩，打压他国的经济（他国货币受到“纪律”约束）。为此，每一次美元的“顶峰”都预期一场全球或地区的金融危机的来临。直至1973年“双挂钩”解体。
为此，比利时人又重拾凯恩斯方案的思路，提出了一个折衷方案，主张增加各国向IMF的自动提款权，而不是另创新的储备货币来解决短期流动性不足。也就是基于各国向IMF缴纳“会费”（普通提款权）之外，再增加特别提款权，这就成为SDR名称的由来。
也就是说，除了美联储独家作为国际流动性的提供者之外，增加IMF作为国际流动性的提供者。
1969年IMF按成员国摊付的原有份额比例进行分配，以补充黄金不足。以此作为成员国原有的普通提款权以外的储备资产的手段。从SDR的“诞生”起它就开始就扮演的是“配角”，只限于成员国官方在应对国际收支不平衡时的流动性补充。难怪有人称它为“纸黄金”（象征意义大于实际意义），由于它不能兑换黄金和不能直接用于贸易和非贸易结算，它难以撼动美联储作为全球主要流动性提供者的角色。
尽管如此，SDR还是延续着凯恩斯方案的思路，在寻找超主权的国际流动性上迈出了一步。经历了欧元区统一，SDR也由16种货币压缩到4种货币。
在人民币汇率上，体现中国的“价值观”
由于中国在全球贸易总量中跃居到第3位，2016年10月1日SDR将扩大到5种货币。SDR的价值基础是看5国的全球贸易和结算支付的占比权重。尤其值得注意的是SDR汇率的出现，也就是用美国、欧元区、中国、日本和英国五国汇率来“审视”全球商品、服务等要素的价值。
受到历史文化和宗教习惯的影响，这五国人眼中的商品价值评价是不同的。在日本人眼中评价较高的“生鱼片、纳豆”其他国家人并非喜欢吃。美国人喜欢的“房车”在设施不提供的其他国家并非有市场。但进入SDR的货币标志着在国际比赛中增加了本国的裁判员。没有在SDR中的货币则丧失评价本国财富背后的“文化蕴涵”。
虽然SDR是国际流动性提供的“配角”，但其“网络外部性”效应也有助于提升五种货币的国际知名度和地位。因为IMF出版的国际收支统计中的各国汇率已经用SDR作为“度量衡”来统计了。犹如秦始皇统一度量衡一样，这有利于市场的扩大和规模效应（降低交易成本）。如果有一天IMF成为世界的中央银行，SDR这才真正能作为国际货币的主角。其流动性提供和其价值稳定性才不会受到某一国自身经济周期的影响。充当国际货币（流动性提供）不能仅仅从本国经济周期（创新周期）来决定流动性的“宽”与“紧”。
用狭隘的视角看货币国际化，认为要获得“铸币税”利益。用广义的视角审视货币国际化，则看到其后面的流动性提供与本国经济（创新）周期的高度匹配。
一般来说，当科创还没有起来时候，通过量化宽松货币政策来提供流动性，也就是将本国的通缩压力驱赶到他国，只有通缩没有了才能让科创起来。但SDR中的货币作为了“度量衡”，它们的贬值效果则大打折扣。就像当时美元贬值时候要找其“参照物”一样，否则美元贬值无效。1973年美国想大贬值，但苦于美元被其他国家货币钉住（双挂钩），好像“牛背上的苍蝇”，只有“打滚”才能让苍蝇飞走，为此美国在IMF中及时地废除了固定汇率制。把当时的日本和西德作为“参照物”（逼迫日元和马克升值）。日元升值加上通缩阴影挥之不去，这也是日本陷入二十年的衰退因素之一。
如今马克已经被欧元取代，并且欧元与日元都进入了SDR，它们作为一个整体被世界其他国家货币“锚”住了。人民币也被纳入SDR，此后也将被亚洲和世界其他货币“锚”住，比如人民币大幅度贬值，其他国家如马来西亚、越南和印度尼西亚货币等货币也会跟着人民币一起贬值，在人民币加入SDR后，他们这种操作将变得名正言顺了。为此，人民币贬值效应将大打折扣。人民币试图通过贬值来驱赶国内的通缩压力受到了一定的制约。与此同时，如今的五个世界价值的“裁判员”必须要有“个性”（异质性），否则“打分”一致将不是好裁判。这将推动中国人民币汇率机制改革，如何在人民币汇率上体现中国经济的“属性”（经济周期）和中国独特的“价值观”，以区别于美元、欧元、日元和英镑。
总之，人民币纳入SDR有助于其国际储备货币的功能发挥，在全球流动性提供中注入中国因素。但毕竟SDR还是辅助性的“配角”，这种流动性的提供还是有限的。何时全球的流动性提供更加体现中国经济周期，则有待于人民币国际化的进程。
【欢迎转载 请注明来源】
