来源：路透中文网
平静的水面下往往是暗潮汹涌。今年初两周人民币超预期波动后，随后是超预期的平稳。人为造成的稳定，波动的压力或只是暂时搁置。监管层成了中国汇市最大的不确定因素。
分析人士认为，春节后人民币维稳的概率也比较大，不过会以小幅双向波动的方式。毕竟在中国，稳定是压倒一切的。另外，年初实需购汇已经告一段落，投机盘也在年初得到教训，节后维稳的成本会有所下降。
“短期还是要维稳的，要稳定国内外的预期。前一段有不少老百姓去换汇，人为造成了一些干扰。如果汇率能稳住，老百姓没必要去换那么多美元，压力就小一些。”民生银行研究院院长黄剑辉表示。
他认为，中国不应该让某些投机商去剪羊毛。在他看来，比较高明的操作是，别人都觉得人民币会贬值的时候不贬值，别人觉得人民币会升值的时候可以适当松一松，双向浮动。
“汇率是市场主体之间、国家之间的博弈，汇率还是要为国内经济服务的，我们的目的是稳定。汇率波动不见得好，不动就不见得不好，不能只依据教科书决策，过于看重自由浮动。”他称。
也有分析指出，这样刻意的维稳，一方面大量消耗外储，另一方面有悖于汇市市场化的改革的目标，同时可能成为对套利的刺激。甚至有观点称为打击套利收紧境外人民币流动性，实质上造成人民币国际化的倒退。
去年12月中国外汇储备下降1080亿美元，为历史最大单月降幅，也是刺激中国交易商和西方投机基金狂卖人民币的因素之一。中国外储过去18个月稳步下降至去年12月的3.33万亿美元。
“稳定能持续多久不知道，开年中间价的变化大家不是特别理解，这可能是1月初市场比较动荡的一个重要原因。今后的中间价怎么制定？这需要决策层更清楚地和市场沟通。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩称。
一位接近监管层的人士称，中国的外汇储备主要用于平衡国际收支，干预外汇市场，为经济调整赢得时间。
预期正在发生分化
为了稳住汇率，央行连连出手。今年1月，央行窗口指导境内机构控制售汇总量，同时对境外金融机构征存准，并控制商业银行资金池业务净流出上限。同时，央行通过SLO、MLF、SLF等工具按需足额提供境内人民币流动性，避免降准的信号刺激人民币。高层亦出面喊话，稳定预期。
汇率持续走稳，开年对人民币一致的贬值预期也在开始分化。早前机构纷纷调整对人民币的贬值预期，认为其对美元的贬值幅度会更大。而一些稳定预期的分析逐渐出现。即期市场交易量连日下降，市场恐慌有所缓解。
1月前两周，中金宏观将2016年底美元/人民币汇率由6.50调整为6.87；摩根士丹利将2016年底的预估由6.80修正为6.98，2017年底预估从7.07修正为7.31；高盛将其12个月预估由6.60调整为7.00，2017年底的预估由6.80调至7.30。
“我觉得人民币全年最低值在一二季度，下半年如果外部环境改善的话，人民币可能还升值。”一位券商外汇分析师指出。他认为，尽管短期银行结售汇逆差在增加，不过境外贬值控制住了，人民币项下的流出也控制住了，继续贬值的空间不大。
黄剑辉也认为，不论是从实体经济增长、基准利率还是贸易顺差的角度来看，人民币贬值并没有基础。中国经济下行今年上半年会见底，因为负面因素已经逐渐见底。
他指出，中国的消费还是比较旺，只是供给质量不高。他在浙江、广东等地考察后发现，新经济新业态都欣欣向荣，只是跟房地产相关的经济压力比较大。
“只要实体经济能企稳回升，汇率没有多少贬值压力。而且美国经济是否能支撑其如期加息，也不好说。”他称。
而在一些交易员看来，人民币的贬值压力还在累积。“央行要是不压了，（美元）汇价马上就上去了。”一位股份行交易员称。
“市场的预期会有变化的，也不能对市场求全责备。我猜市场也需要认识和学习的过程，这样大家才能慢慢适应波动性更高的外汇市场。”谢亚轩称，“我的预期还没有调整，不过现在的不确定性确实增加了。”
该不该贬值？
在分化的预期下，关于人民币该不该贬值也形成了争论。
中国兴业银行首席经济学家鲁政委称，在资本账户开放的情况下，人民币快速贬值是避免过度消耗外汇储备的最有效手段，市场化的汇率有升有贬是常态，市场化加快出现贬值，是此前“别人贬我们扛”所积累的巨大贬值势能的释放。
他表示，2008年危机后，全球主要货币兑美元的最大贬值幅度（剔除危机发生国，比如俄罗斯等）为45%，而人民币仅贬了6%；实际有效汇率的平均贬值幅度为23%，而人民币仅贬了不到2%，势能巨大。
“中国已经站在亚洲金融危机的悬崖边，汇率不加快改革就是死路一条。”他称。
然而在黄剑辉看来，人民币贬值对中国经济而言并不是好事，不仅对刺激出口没有明显作用，还会导致资本外流，并会影响国内货币政策，不利于国内金融市场稳定。
“中国出口的原动力不在于汇率，而是欧美市场的刚需。就像人们上街买衣服，肯定是先有需求，再看品质，最后再考虑价格。如果真的很想要，价格高一点低一点影响都不大。”黄剑辉指出。
他并称，贬值对出口的刺激难以从实证印证。2005年人民币从8.3贬到6.2，出口并没有下降；去年下半年从6.2贬到近6.5，出口反而下降。而日元过去几年贬值三四成，日本贸易依然逆差，实体经济也不见起色。
他认为，如果人民币贬值，会导致资本外流，也会导致国内老百姓疯狂购汇和外储下降，而外储实际对人民币有增信作用。另外，由于中国经济结构是大进大出，人民币贬值会推高进口成本，进而推高物价，进而影响实体经济和货币政策。
私募基金博道投资高级合伙人、股票投资总监史伟称，若人民币汇率存在较大贬值压力，会对中国央行的货币政策有一些扰动，货币宽松程度有可能达不到预期，给股市带来一定的下跌压力。
中国总理李克强近日表示，中国无意通过货币竞争性贬值刺激出口，人民币汇率也不存在持续贬值的基础；中国有能力继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
上述接近监管层的人士也表示，人民币汇率将更多参考一篮子货币，有序增加汇率弹性，防范超调影响金融稳定。
央行的角色何时回归？
不论人民币后期走势如何，在许多市场人士眼中，央行已经成了人民币汇率波动决定性的影响因素。本该作为“裁判员”的央妈，怎么就成了市场最大的不确定性了呢？
分析人士指出，央行的目标还是市场化方向，因为市场可以最有效的配置资源，发现价格并防止套利。央行的作用应该是建设市场，并当好裁判员，但当前大家都把央行当做了运动员，这是有问题的。
“央行在外汇市场的影响力一直很大，但是他的角色是运动员还是裁判员？按说不该把他当做运动员来看。但事实上大家都把他当运动员。你说市场的判断对吗？很难说。”谢亚轩表示。
在他看来，央行的目标应该是慢慢淡出市场，只有在市场失灵的时候或者市场缺乏外汇流动性的时候才发挥作用。但现在汇市的日内波幅都没充分体现，这究竟是市场建设不够，还是大家已经形成了对央行的依赖？
谢亚轩表示，如果日内波动不足，市场并没有充分发挥作用，那谈升和贬不是都只能看央行了？但是从其他维度来看，结汇率异常低，购汇量异常高，这不就是贬值预期的体现嘛。这是否体现大家对央行政策未来的预期没有把握？“那究竟是央行与市场沟通不够，还是大家对情势的分析判断太过颠倒？”他称。
国际货币基金组织(IMF)总裁拉加德表示，金融市场需要中国当局在如何管理人民币汇率，尤其是人民币与美元的关系方面提高透明度。她说，市场需要“清晰了解和确定把握”人民币汇率参考一篮子货币的情况，“尤其是参考美元的情况，美元一直就是参考对象。”
中金公司发布研报指出，随着中国央行不断出手干预外汇市场和打击跨境套利，人民币对美元逐渐企稳，但稳增长才是当务之急，汇率政策不应成为新的主要风险因素，汇率稳定后应查漏补缺，防范金融风险。
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