中国一季度经济数据大超预期，GDP增速达到6.4%，与去年四季度持平，扭转了经济下行的悲观预期。与此同时，4月19日政治局会议关于经济运行态势与政策的表态出现了明显转变。鉴于政治局会议不再提及“六稳”，强调拖累增长的除了周期因素，更多是“结构性、体制性”的因素，结合“坚决打好三大攻坚战”、“坚持结构性去杠杆”等表态，政治局会议传达了政策重心发生转变，宽松政策已经结束。当然，市场上至今有诸多不同看法，赞成者有之，质疑声亦不少见。中国经济与政策拐点出现了吗？
3月经济拐点率先出现
在宏观逆周期政策发力与中美贸易风险缓释的背景下，中国经济数据3月迎来强势反弹。体现在：
一是消费表现良好，是经济增长的主要推动力。3月份社会消费品零售总额同比增长8.7%，创2018年9月以来增速新高，可选消费亦明显提升。消费回暖与前期个税降低以及居民收入增速加快联系紧密。根据财政部数据，一季度居民收入同比名义增长8.7%，实际增长6.8%，比上年同期加快0.2个百分点；而今年3月，个税收入同比下降48.4%，体现个税调低的结果。
二是工业生产数据强劲。3月工业增加值同比增长8.5%，创逾四年半新高。当然，工业增速的大幅反弹与增值税率调整的预期有关，即4月增值税下调，不少生产企业提前增加备货、加速生产、获得较高抵扣的动机有关。但结合挖掘机产销、PMI、高炉开工等数据来看，工业企稳可以得到支持。如作为工程运行活跃程度的晴雨表，当前挖掘机销售已扭转去年的下行趋势，3月产量同比增速快速上扬至52.3%。此外，年初以来水泥和粗钢产量同比增速持续回升，其中3月水泥同比增速22.2%，为两年来新高。
三是房地产投资延续强势，基建投资企稳回升。一季度固定资产投资累计同比增长6.3%，环比多增0.2个百分点。其中，基建投资小幅反弹，与前期基建审批加快、地方债额度提前下达有关。此外，房地产投资增速保持11.8%的高位，或与去年房企“拿地、抢开工”快速获取预售证和销售回款后，后续施工在逐步开展有关，或将推动建安投资，进而带动地产投资回升。与此同时，房地产销售数据亦有所企稳。
四是出口明显好于预期。3月出口数据的表现极为亮眼，以美元计价同比增速为14.2%。分国别来看，3月中国对各主要贸易伙伴出口均出现了大幅改善，对美国、欧洲、日本出口同比分别增长3.7%、23.7%、9.6%，前值分别为-28.6%、-13.2%、-9.5%。与内需普遍回暖有所不同的是，3月进口数据表现不佳，同比下降7.6%。短期因素或导致3月进口数据偏差：一是中美贸易协议可能很快达成，企业主动推迟了进口；二是4月1日进口增值税率调整可以降低进口中间商的经营成本，因而其可能将进口计划推后。
当然，当前制造业投资仍然疲软，与工业生产的强劲态势出现差异。制造业投资取决于更长期的经济增长预期，企业预期长期向好才会扩大产能、更新设备。因此，当前制造业投资增速下滑，或意味着企业对未来需求预期并未明显改善，或与工业企业盈利仍旧下滑，企业家对于长期经济增长信心仍旧不足有关。伴随着4月增值税下调、5月社保降费的落地，预期积极财政将助力于企业盈利的改善与经济企稳。
政治局会议宣告政策拐点来临
基于经济基本面的积极变化，4月19日的政治局会议上，决策层对于政策表态出现明显转变。例如，不再强调“六稳”，而是认为拖累增长的除了周期因素，更多是“结构性、体制性”的因素，并同时做出“坚决打好三大攻坚战”，“坚持结构性去杠杆”、“稳健的货币政策要松紧适度”、重提房住不炒等政策表态方面的变化。上述措辞上的变化意味着政策侧重点的转移，宽松政策或将结束。决策层的转变或有如下考虑：
首先，前期逆周期政策托底的效果已有明显成效。一季度经济数据显示，前期政策支持其实已经扭转了经济快速下滑的局面，正如上文提到的，3月经济数据大多出现反弹趋势，实现了宏观政策托底的阶段性作用，进一步宽松的必要性降低。
其次，防范金融风险的要求有所提升，政策组合拳有所变化。在政策方面，政治局会议提到，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，但积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。这或许意味着未来减税降费仍将推进，但货币政策或面临边际收紧。
可以看到，今年一季度社融8.18万亿、人民币贷款增加5.81万亿，均创历史单季新高。资金面的宽松引发过度放水的担心，这不仅体现在政治局会议上强调“货币政策松紧适度”，就早在日前央行一季度货币政策例会上，便已重提管好货币供给总闸门，不搞大水漫灌，传达出政策调整的信号。同时，结合短期通胀压力的上行，对资产泡沫的担心，以及债务担忧加大，4月货币政策操作其实已经出现调整，即通过央行更多采用公开市场操作缓解短期流动性压力，而非降准、降息这类全面宽松的信号。
再有，避免重蹈房地产泡沫的覆辙。当前政策组合拳的及时调整，也是对防范重走房地产老路的考量。伴随着前期按揭贷款利率下行以及不同城市行政调控的放松，3月房地产销售数据普遍转好，对房地产乐观情绪上涨，但这恰恰是决策层不愿意看到的。本次政治局会议再次对房地产市场做出部署，强调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”。说明在经济下行压力得到缓释的背景下，决策层依然将防止房地产泡沫积聚摆在十分重要的位置。
此外，此次会议再次提及加快推出房地产长效机制，在今年大力度减税降费的背景下，意味着房产税有望加快推出，不仅有助于缓解短期财政压力加大，是推动财税改革与长效机制的重要一环，在大规模减税的背景下，也不会增加整体税负提高的质疑，推行的时点更为适宜。
最后，制度性改革被予以要义。此次政治局会议更加重视结构性问题与制度性问题，而在4月22日的中央财经委员会第四次会议上，习近平总书记亦强调了“深化供给侧结构性改革”，“善用高水平开放倒逼深化改革”等结构性改革的方向。这说明当前面对经济下行压力，并非单单依靠宏观逆周期政策，相反，短期压力缓释背景下，未来更多的会依靠进一步的改革开放释放红利。
而在具体措施方面，政治局会议提到“要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”，强调“要以高水平对外开放促进深层次改革，扩大外资市场准入，落实国民待遇”，进一步释放了加快开放的信号。而此前发改委发布《2019年新型城镇化建设重点任务》，从内容来看，未来户籍改革、财税改革、土地改革、公共服务均等化改革都将有所加快。
综上，一季度经济数据明显改善，与前期政策利好与外部风险降低有关。伴随着4月增值税减税、5月社保降费陆续进入集中发力期，以及中美贸易协定的最终达成，预期未来中国经济企稳态势会得到进一步的支撑，经济拐点已然出现。基于此，进一步加大政策刺激没有必要，相反，鉴于“结构性”、“制度性”问题突出，宽松政策已经结束，未来政策重点将更加注重依靠深化改革、扩大开放来发挥作用。这些更为长期的制度建设，无疑将有助于改善企业长期盈利水平、持续扭转企业长期预期，助力于中国经济的可持续增长。
（来源：FT中文网）
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